鋰電池收入利潤(rùn)占比逐年提升。南都電源成立于1994年,國(guó)內(nèi)鉛酸電池的龍頭企業(yè)之一。鋰電池近兩年占比在逐年增加。從下游應(yīng)用領(lǐng)域看,銷售的電池包括通信、動(dòng)力、儲(chǔ)能等產(chǎn)品,通信產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居前三位。2013通信產(chǎn)、動(dòng)力、儲(chǔ)能產(chǎn)品收入占比分別為47%、48%、4%,利潤(rùn)占比分別為58%、34%、6%。從電池種類來看,鋰電的收入占比由2012年的1%上升到2013年5%左右,利潤(rùn)占比由1%增加到13%。

　　我國(guó)4G建設(shè)為通信鋰電池帶來機(jī)會(huì)。公司在通信后備電源主要針對(duì)國(guó)內(nèi)外通信運(yùn)營(yíng)商,其中海外業(yè)務(wù)已超過50%,近幾年公司每年均保持50%以上的增長(zhǎng),遠(yuǎn)高于同行平均增長(zhǎng)的速度;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)今年迎來4G的大投資機(jī)會(huì),中國(guó)的4G建設(shè)投資計(jì)劃主要集中在2014-2015年,依據(jù)以往的投資量,投資比往年增長(zhǎng)30%左右,帶給鋰電池的年度增長(zhǎng)率約為90%左右。

　　2014年產(chǎn)能大幅增加。目前鉛酸電池產(chǎn)能:南都能源350萬kWh+南都華宇450萬kWh,2014年增加南都國(guó)艦220萬kWh以及南都動(dòng)力的300萬kWh,產(chǎn)能大幅增加,2014年有望達(dá)到1320萬kWh產(chǎn)能;目前鋰電池:現(xiàn)產(chǎn)能南都電池的12萬kWh,南都動(dòng)力的30萬kWh已建成投產(chǎn),規(guī)劃最終產(chǎn)能120萬kWh。2014年起,公司在建產(chǎn)能進(jìn)入投產(chǎn)期(包括鉛酸電池和鋰電池),隨新產(chǎn)能釋放,收入和盈利有望進(jìn)入新一輪跨越式增長(zhǎng)。

　　盈利與估值。我們對(duì)公司2014-2016年的全面攤薄EPS預(yù)測(cè)為0.31元、0.42元和0.59元,復(fù)合增長(zhǎng)率為38%。考慮到國(guó)內(nèi)4G通信領(lǐng)域的投入,以及公司對(duì)海外市場(chǎng)的拓展,動(dòng)力電池業(yè)務(wù)近兩年將受益南都國(guó)艦的產(chǎn)能投放,參考同行業(yè)估值,以及鋰電市場(chǎng)的快速增長(zhǎng),我們首次給與“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。4G通信行業(yè)進(jìn)展不如預(yù)期;鋰電池、鉛酸電池競(jìng)爭(zhēng)加劇,盈利能力下滑。